워런버핏,부의 기본원칙_제레미 밀러

 

*One Action : 통찰력을 계속 쌓기 위해 노력해야 한다

 

* 나에게 어떤 점이 유용하고 무엇을 느꼈는지?

: 기버의 기본적인 태도에 대해 생각해보게 된다. 이기적 이타주의자가 성공한다는

생각이 들었다. 

 

(나만의 투자원칙, 함께한다는 것, 설득의 기술,진정성, 인내심, 마음을 얻는 것, 부의 원칙들)

*키워드: 읽기전-설득의 기술, 진정성, 부의 원칙  / 읽은후- 진실성, 실용성,맥락적 사고

 

* 연관 지어 읽어 볼만한 책 한권은?

워런버핏 바이블(리처드 코너스)

 

 

 

<저자 소개> : 제레미 밀러

(Jeremy C. Miller)

투자분석, 주식투자 분야에서 19년간 일한 베테랑 애널리스트. 미국 뉴욕에 소재한 증권연구소이자 컨설팅 회사인 ‘버티컬 리서치 파트너스(Vertical Research Partners)’에서 기관 판매를 담당했으며 블랙라자드, 골드만삭스 등 글로벌 매니지먼트 기업들과 일했다. 현재는 J. P. 모건 자산운용의 리서치 애널리스트로 활동 중이다.

 

역자 : 이민주

서울대학교 독어독문학과를 졸업하고, 미국 퍼듀대학교 경영전문대학원에서 MBA를 받았다. <한국일보> 경제부 기자로 근무하던 2007년 5월, 미국 오마하에서 열린 버크셔 해서웨이 주주 총회를 취재하고, 당시 국내 기자로서는 처음으로 워런 버핏을 직접 인터뷰했다. 이후 ‘I. H. S. 버핏연구소’를 설립해 가치투자에 특화된 경제신문사로 성장시켰다. 현재는 종합 민영 통신사 뉴스핌에서 경제 전문 기자로 일하고 있다. 저서로는 『워렌 버핏처럼 재무제표 읽는 법』, 『워렌 버핏, 한국의 가치투자를 말하다』, 『지금까지 없던 세상』 등이 있다.

 

 

 

<내용>

프롤로그

23..장기적 관점의 가치투자는 요즘 같은 격변의 시기에 특히 성공을 위해 필요한 

전략이다.

24..지능지수에 앞서서 ‘태도의 문제’이다.

 

 

1장 시장은 누구도 예측할 수 없다

 

벤저민 그레이엄의 근본 원칙들

28..시장은 단기적으로 비정상적이고 비이성적일 수 있지만, 장기적으로는 

내재가치에 수렴할 것이다.

32..26세의 버핏은 자신의 투자조합을 설립한다.

 

 

미스터 마켓

33..철저한 분석을 통해 미스터 마켓의 기분이 우리에게 유리할 때에만 

행동해야 한다. 

시장지수는 투자자에게 별다른 도움이 되지 않는다.

시장의 추세에 흔들리지 말아야 한다.

 

 

주식을 소유하고 있는 것은 기업을 소유하고 있는 것

35..우리가 ‘언제’맞을지는 대부분 주식시장이 결정할 것이다. 하지만 우리가 맞을지

틀릴지는 우리가 수행한 기업 분석의 정확성이 결정할 것이다.

‘언제인가’는 적절한 질문이 아니다.

 

 

시장을 예측할 수는 없다

37..당신은 “나는 단기적인 움직임에 관한 한 털끝만큼의 단서도 갖고 있지 않다”는

마음가짐을 가져야 한다.

판단은 아웃소싱할 수 없다.

 

 

단기적 하락은 장기 투자자에게 영향을 끼치지 못한다

38..버핏은 투자자들에게 극단적으로 저렴한 주식으로 구성된 포트폴리오조차도 

시장에 휩쓸려 하락할 수 있다고 말했다. 이는 주식을 소유하면 어쩔 수 없이 맞딱뜨리게

되는 일이다.

당신의 주식포트폴리오가 반토막이 나고, 이로 인해 밤잠을 설치게 된다면 당신은

주식투자 비중을 줄을 필요가 있다.

39..주식시장은 전반적으로 우상향한다. 

진정한 투자자는 좀처럼 주식을 팔지 않으며 언제든지 시장가격을 무시할 수 있다.

 

 

* 버핏투자조합 편지 - ‘투기, 시장 예측 그리고 하락’에 관하여

41..예언은 미래를 보여주기보다 예언한 사람의 허약함을 더 잘 보여준다.

43..미래는 한 번도 확실한 적이 없었습니다.

44..장기적으로 경쟁력있는 기업에 투자할 것인지 여부를 결정할 때, 추측과

감정을 근거로 결정하는 것은, 문제의 시작입니다.

47..시장지수는 우리가 활용할 수 있는 이점이 있다. 다른 사람이 두려워할 때

우리가 주식 매입자가 되는 것을 가능하게 해준다.

 

 

2장 복리의 놀라운 마법

49..애초에 투자라는 행위는 복리의 효과에 근거하고 있다.

50..투자자로서 우리는 우리의 소득이 스스로 동력을 가지고 부를 창출할 수 

있도록 인내심 있게 기다려야 한다.

 

 

복리의 즐거움

56..지속적으로 높은 성장률을 유지하는 것은 불가능하다. 투자 규모가 커지면

커질수록 성장은 더 힘들어진다. 대수의 법칙이 작동.

 

 

사소한 수익률 차이가 불러오는 큰 결과

56..오늘날에 향후 20~30년 동안 연간 수익률 5~6%는 합리적인 추정으로

보인다. 

57..나는 기업의 이익이 GNP만큼 성장할 것이라고 믿지 않는다.

58..연간 2%의 차이를 놓친다면 30년 후에는 수익률이 반토막 날 것이다.

59..투자자들은 장기적 관점을 가지고 주식을 기업 지분의 일부로 생각해야 한다.

 

 

* 버핏투자조합 편지 - ‘복리의 효과’에 관하여

; 콜럼버스, 모나리자,맨해튼 인디언 사례

66..오직 인덱스 투자만 하는 것은 매우 매력적인 선택이다.

 

 

3장 인덱스 투자: 아무것도 하지 않으면서, 수익을 내는 방법

69..복리 효과를 얻으면서 비용도 저렴한 투자상품으로는 인덱스가 있다.

 

오늘날의 뮤추얼 펀드를 위한 더 높은 기준

74..유언장에 적힌 지시사항, 현금의 10%를 단기 미국 국채에 넣고 나머지

90%를 저비용의 인덱스 펀드에 넣으라는 것이다. 장기적 성과는 고액

수수료를 받는 펀드 매니저를 고용한 대다수의 투자자들이 얻는 성과를

초과할 것이라고 믿습니다.

 

 

대부분의 펀드는 날아오르지 못한다

75..호수의 수면이 상승하고 하강하는 것은 오리가 꽥꽥거리는 것과 거의

관계가 없습니다.

 

 

* 버핏투자조합 편지 - ‘기관 펀드의 수익률이 저조한 이유’에 관하여

79..실제로 인덱스는 일반적으로 상대하기가 벅찬 경쟁자임이 증명되었습니다.

80..기관이라는 제도권 내부에 있으면서 비관습적으로 행동하는 것은 매우

어려운 일이다.

84..사람들은 자신의 투자역량에 대해서는 구체적으로 따져보지 않고

넘어갑니다.

85..저비용 인덱스 펀드의 출현은 전통적인 뮤추얼 펀드 산업의 구도를 

바꿨다.

 

 

 

4장 투자 성과의 정확한 측정

87..적극적 투자의 성과를 정확하게 측정하는 것은 버핏에게 너무나 

중요한 일이었다.

‘측정방법’으로 시장대비 상대적 성과를 측정한다. ‘측정 기간’으로 투자활동을

평가할 최소한의 기간을 설정한다.

88..연간 수익이 플러스인가. 마이너스인가에 의해 평가되지 않을 것이다.

다우존스 산업평균지수를 기준으로 평가할 것이다. 

90..모든 투자자들에게는 성과를 평가하는 기준이 필요하다. 투자하기 전에

반드시 미리 준비해야 한다.

 

 

버핏의 야심찬 목표: 시장을 해마다 10%씩 앞서라

 

최고의 검증은 시간의 검증을 받는 것

93..어떤 투자스타일을 가지고 있건 간에 언제나 일관된 결과를 기대해서는

안된다. 모든 것은 ‘자신만의 계절’을 갖고 있기 때문이다.

투기성 짙은 강세장의 막바지에는 부진한 성과가 흔히 일어난다.

95..완전한 시장의 사이클(최고점에서 최고점까지)은 적극적 펀드 매니저들을 

평가하기에 가장 적절한 기간이다.

 

 

* 버핏투자조합 편지 - ‘수익률 평가’에 관하여

100..슬픈 사실은 몇몇은  자신들이 얼마나 잘 하는지 혹은 잘 못하는지를

아는 것을 좋아하지 않는 것처럼 보인다.

101..미리 적절한 기준을 정해두면 결과가 그저 그렇거나(심지어 나쁘거나)할

경우에도 이를 극복할 수 있음을 확인시켜줍니다. 

 

 

5장 버핏투자조합 성공의 비밀

109..인센티브는 행동을 지배한다. 펀드 매니저, 기업 경영인, 정치가를 비롯해

사람이라면 누구든지 간에 자신이 받을 보상에 따라 행동한다.

111..당신의 이익이 그가 추구하는 이익과 결합되어 있는지를 제대로 확인해야 

한다. 버핏은 능수능란하게 자신의 투자자들과 자신의 이익을 결합했다.

 

버핏투자조합의 근간

113..좀 더 많은 우험요소를 받아들이는 조합원들은 그렇지 않은 조합원들보다

수수료를 좀 더 적게 냈다.

 

하나로 통합된 투자조합

 

버핏투자조합 통합의 조건들

116..단순하고 이해하기 쉬운 동기부여 시스템을 디자인 할 줄 아는 능력이

필요하다.

**지속가능하려면 꾸준한 동기부여가 필요하다. 그런 점에서 동기부여시스템을

만들수 있으면 계속적으로 성장할 수 있지 않을까.

 

관리 수수료를 받지 않은 버핏투자조합

 

수익률 6% 이상을 넘어설 때만 성과 보수를 받다

118..오늘날 헤지펀드들은 그저 명목상의 이익을 달성하기만 해도 큰 금액의

수수료를 벌 수 있다. 이에 반해 버핏투자조합의 성과에 바탕한 인센티브 구조는

고객과 헤지펀드 회사의 입장이 바뀌었을 경우 서로에게 원하는 것이 무엇인지를

역지사지로 고려해 만들어졌다.

 

버핏투자조합과 버핏은 운명 공동체

120..버핏은 투자성과를 극대화하는 데에 있어 모든 조합원들과 이해관계로

긴밀하게 얽혀 있었다.

 

1년에 딱 한 번만 인출하세요

121..동기부여의 관점을 가지고 세상을 관찰하는 일은 인간의 행동을 예측할 때

매우 유용하다. 동기부여는 세상을 움직이게 한다.

 

* 버핏투자조합 편지 - ‘버핏투자조합의 구조와 운영’에 관하여

 

 

 

6장 일반 투자 주식

132..상대적으로 적은 자본금으로 투자조합을 운용하던 시기의 버핏은 어떤

투자 방식을 주로 활용했을까? 모든 방식을 활용했다.

스스로를 어떤 특정한 스타일의 투자자로 제한할 필요는 없다. 다만 어떤 방식의

투자가 자신에게 잘 맞는지, 혹은 그렇지 않은지를 파악할 필요는 있다.

 

 

139..어떤 주식이 싸다고 그 주식이 더 이상 하락하지 않는다는 것은 아닙니다.

140..수익에 근접한 접근법과 자산에 근거한 접근법은 상호 보완하여 

사용될 수 있다.

기업의 수익구조가 건강한 경우에 이익기반 평가법을 사용했다. 지금의 상태를

지속할 것이라고 예상될 때 사용하는 기업 평가방법이다. 이것은 미래의

기대되는 수익을 현재의 가치로 평가하는 단순한 방법이다.

 

일반 투자 주식은 어떻게 성과를 내는가?

143..버핏이나 그레이엄은 효율적시장이론을 부정한다. 주식시장을 미스터마켓

이라는 조울증 걸린 환자에 비유한다.

145..학계는 지난 30년간 가치투자를 가르치는 것으로부터 뒷걸음질 쳐왔습니다.

주식시장에서 가격과 가치의 광범위한 불일치는 앞으로도 계속 될 것입니다.

 

심층 가치 평가법은 무엇인가?

146..그레이엄의 주요한 목표는 돈을 잃지 않는 것이었기 때문에 그는 ‘올려다보기

전에 내려다보는 것’을 좋아했다.

149..버핏은 가치를 창출하기 위해 필요하다면, 기업의 경영을 직접 떠맡을 

의향도 갖고 있었다.

150..투자기회를 누군가가 당신에게 가져다 줄 가능성은 거의 없다. 당신은 스스로

그것을 발견해야만 한다.

 

버핏, 담배꽁초식 투자의 한계를 깨닫다

153..투자조합 기간을 보내면서 자신의 자산이 증가하고 생각이 발전함에 따라

버핏은 지속적으로 ‘가치’라는 것이 진정으로 무엇을 의미하는가에 관한 쪽으로

시야를 넓혔다.

154..정말 큰돈은 질적 판단을 중요시하는 투자자가 벌게 되지만, 더 확실한 수익은

명확한 양적 결정에 의해 얻게 됩니다.

157..투자금의 규모가 커지면, 담배꽁초식 투자법은 제대로 작동하지 않는다. 

수익성이 낮은 기업의 주식을 낮은 가격에 매입하는 것은 단기적 투자 전략으로서는

매력적일 수 있지만, 애초에 그런 기업들은 큰 기업으로 성장하기엔 부족한

기반 위에 놓여 있기 때문이다.

 

아메리칸 익스프레스에서 찾은 ‘정성적 복리법’

157..버핏은 통계적 저가 매입, 자산주, 담배꽁초식 투자에서 탈피해 더 나은 기업을 

찾는 쪽으로 투자 방식을 진화시켰다.

158..멍거의 청사진, '그저 그런 기업을 놀라운 가격에 사는 법'을 잊고, 대신에

‘놀라운 기업을 합리적인 가격에 매입하라’는 것이었습니다.

159..대부분의 ‘개인 오너형 일반 투자 주식’은 한번 담배를 빨고 나면 장기간의

휴식을 요구했다.

 

성공적인 투자를 위한 다섯 가지 체크 리스트

163..자유 시장주의 시스템은 자본주의 경제 시스템을 움직이게 하는 엔진이며, 

미국 기업들의 대량 생산 체제 배후에 깔린 논리이기도 하다. 또한 그것은 미국 기업의

자기자본이익률이 지속적으로 12~14%를 유지하는 이유이기도 하다.

164..그 어떤 투자 전략도 전적으로 옳거나 전적으로 틀리지 않다. 투자에서 올바른

방식이란 투자자 자신에게 가장 잘 맞는 방식이다.

165..그는 자신이 아는 영역 밖에 있는 기업들에 대해서는 관심을 가지지

않았다.

167..당신이 하고자 하는 투자의 장점을 단 하나의, 한 문장으로 정리하여

적어보자. 버핏은 오랜 기간 동안 많은 기업에 투자했지만 그가 창출해낸 

부의 대부분응 차지하고 있는 것은 소수의 몇 개 종목이었다.

 

* 버핏투자조합 사례 분석 - 커먼웰스 트러스트

168..나는 이 주식의 주가가 하락하거나 현 상태 그대로 유지되는 편이 우리에게

이익을 가져다 줄 것이라고 이야기했습니다.

 

* 버핏투자조합 편지 - ‘일반 투자 주식’에 관하여

175..이들 주식들에서 마지막 한 푼까지 다 챙기려고 매입하지 않습니다. 

181..많은 경우 우리는 합리적인 판단을 내릴 수 있을 만큼 기업이나 산업을 충분히

모릅니다. 이 경우 우리는 그냥 패스합니다.

184..원칙은 바뀌지 않지만, 방법은 주어진 투자환경에 따라서 유연하게 바뀔 수

있고, 자주 바뀌어야만 한다.

 

 

7장 워크아웃과 차익거래

185..차익거래란 물건을 X에 사서 거기에 가치를 더하거나 위험을 감수하여

원가 X에 이익을 더하는 구조이다.

188..차익거래를 통해 보다 더 많은 이익을 얻고 기회를 충분히 발견하기 위해

서는 리스크의 사다리를 올라가야만 한다.

 

 

합병 차익거래는 무엇인가?

191..워크아웃을 평가하기 위해 필요한 질문는..

-그 거래는 어떤 기회를 갖고 있는가

-워크아웃이 종료되기까지 소요되는 기간은?

-다른 인수합병자의 제안 가능성

-무산시 벌어질 일

 

 

일반 투자 주식 못지않은 성과를 보장하는 워크아웃

194..세가지 주식의 카테고리(일반 투자 주식,워크아웃,경영 참여 주식)는

상호보완적인 관계이다.

 

실전 차익거래

194..차익거래 역시 당신의 ‘능력 범위’내에 있을 경우에만 시도해야 한다.

 

* 버핏투자조합 사례 분석 - 텍사스 국립 석유 회사

201..우리는 가능한 모든 사실을 수집하려고 노력했고, 진행 과정을 지속적으로

챙기고 유리의 경험을 바탕으로 평가했습니다.

워크아웃이 완료되지 못할 경우, 이 결과가 초래하는 시장가치의 하락은 상당하다.

 

 

* 버핏투자조합 편지 - ‘워크아웃과 차익거래’에 관하여

205..시장이 향후 어떻게 움직일 것인가에 관한 한 나의 추측이나 당신의 

추측이나 다를 바 없습니다.(나는 시장 움직임에 관해 아무런 의견이 없습니다.)

206..주식에 투자할 기회가 풍부할 때 포트폴리오에서 워크아웃의 

비중은 줄어든다.

 

 

8장 경영 참여 주식

 

버핏의 첫 경영권 도전

210..샌본 지도 회사는 버핏투자조합이 최초로 경영권을 행사한 기업이다.

 

* 버핏투자조합 사례 분석 - 샌본 지도 회사

 

‘뎀스터 밀’에서도 성공을 거두다

218..당신이 기업을 직접 운영하건 간접적으로 투자를 하건 간에 이 질문을

던지는 것은 중요하다. ‘이것의 가치는 무엇인가?’

219..투자는 그것이 가장 비즈니스다울 때 가장 현명하고, 비즈니스는 그것이

가장 투자다울 때 가장 현명하다.

221..버핏은 샌본 지도 회사같은 이익이 날 가능성은 매우 높고 손실을 볼 상황이

매우 낮은 우호적인 상황에서는, 해당 기업에 대한 지분을 늘리는 것을

두려워하지 않고 크게 배팅했다.

223..댐스터 밀의 추정가치는 현재의 상태에서 합리적으로 매각할 때 매기는

가격이어야 한다.

 

숨겨진 자산이 풍부한 기업이 투자 가치가 높다

227..버핏은 자신이 평가한 가치가 회계적 가치와 차이가 날 경우, 이를 철저히

생각해보고 적합하게 조정하는 예술을 보여주었다.

 

자산 가치 평가하는 법

228..당신은 이 자산의 가치가 얼마인지를 평가할 능력을 갖고 있는가?

당신은 평가할 능력이 없다는 사실, 그 자체를 안다는 것에 자부심을 느껴야 한다.

 

 

경영을 알아야 플러스 알파의 이익을 얻는다

231..최적으로 운영되는 경우에는 재무적 매입자에게 경영권의 가치는 제로이다.

 

행동주의 투자자를 따라하는 것도 방법

232..행동주의자들, 장기적인 관점에서 주주들의 이해관계에 반드시 도움을 주는

것은 아니었다.

233.그때나 지금이나 핵심은 주식이 시장에서 평가되는 가격보다 어떻게

더 많은 가치를 가질 수 있도록 하느냐이다.

235..그가 담배꽁초식 투자를 포기한 이유는 단지 그 방법을 좋아하지 않았기 

때문이다.

 

* 버핏투자조합 편지 - ‘경영 참여 주식’에 관하여

244..1966년 주식이 아니라 기업에 순자산의 상당비중을 투자했는데 이것은

행운으로 작용했습니다. 이것은 계획된 상황도 아니었다.

245..가격은 당신이 지불하는 것이고 가치는 당신이 얻는 것이다.

 

 

9장 무용한 자산에서 수익성 자산으로의 전환: 뎀스터 밀의 사례

247..안전마진을 확보할 수 없다면 우리는 해당 기업에 투자를 하지 않고자

합니다.

 

죽어가는 기업을 기사회생 시킨 버핏

 

발로 뛴 경영 혁신

251..그는 대부분의 통념과는 달리 궁극적으로 기업의 오너가 하는 역할과

투자자의 역할이 동일하다고 생각했다.

건전한 자본이 낮은 이익률을 내는 업종에 재투자되면 이는 결국 낮은 

이익률이 지속되는 상황을 영구적으로 고착화시킬 뿐이다.

 

적은 금액으로도 가능한 경영 참여

254..기업의 경영권을 획득하는 것은 대규모 투자금을 운용하는 투자자들에게나

가능하다는 가정이 틀렸음을 증명한다. 뎀스터 밀 사례.

 

회계적 가치와 내재가치

256..자산을 평가할 때는 보수적으로 계산된 청산가치에 대해 말해야 한다.

258..가치를 추정하는 과정에서 발생할 수 있는 실수를 감안해 의도적으로

보수적으로 계산했다.

 

 

왜 저렴하게 매입해야 하는가?

 

재무제표를 절대 잊지 말 것

 

* 버핏투자조합 편지 - ‘뎀스터 밀 경영 혁신’에 관하여

276..우리의 일은 인내심을 요구하는 일입니다. 그것은 고공행진하는

매력적인 주식과는 그다지 관련이 없습니다.

277..공개적인 정책은 우리의 성과를 절대 개선시키지 못하고 어떤 경우에는

해를 끼치기도 합니다.

 

 

10장 당신은 보수주의자입니까, 관습주의자입니까?

279..인간에게는 대중을 따라가고자 하는 본능이 프로그램화 되어 있다.

이를 ‘사회적 증거’social proof라 한다.

280..성공적인 투자는 당신 스스로 생각한 바대로 행동할 것, 다수와 반대로

행동했을 때에도 당신 스스로 불편함을 느끼지 않도록 마음을 단련할 것을

요구한다.

281..좋은 조건들이 충족되었을 경우, 집중된 포트폴리오는 다양하게 

분산투자된 포트폴리오보다 더욱 보수적이다.

282..버핏은 미래는 불확실하며 따라서 주식의 베타값은 무의미하다고

말한다.

 

독자적으로 생각하고 판단하라

284..’무언가를 보수적으로 만드는 것에 관한 관점’과 ‘관습적인 관점’을

구별해야 한다.

**근거없는 찬성현상을 경계하라는 의미같다

 

확신이 서면 비중을 늘려라

287..만약 당신이 여섯개의 놀라운 기업을 발견했다면, 그것이 당신에게

필요한 전부입니다.집중투자

 

하락장에서의 성과가 진짜 실력

290..하락장에서의 성과를 올리는 능력은 위대한 투자자들에게서 

공통적으로 나타나는 특징이다.

 

교실에서 가르치는 투자 이론은 대부분 무용하다

291..새로운 아이디어가 떠오르면 당신이 이미 가지고 있는 주식을 

더 사기보다 그것이 매력적일 때만 매입해야 한다.

 

* 버핏투자조합 편지 - ‘보수적인 것과 관습적인 것’에 관하여

293..중요한 사람들이 당신의 생각에 동의한다고 해서 당신의 생각이

옳은 것도 아닙니다.

295..대중의 의견은 우리 스스로 한 생각을 대체할 수 없습니다.

299..나는 투자자가 자신의 사고 과정이 어떤 경로를 따르고 있는지를

알고 있을 때 분명한 이점을 갖는다고 생각합니다.

305..초과 성과의 반대급부로 성과가 상당히 저조한 기간도 있을 수

있음을 알고 대비해야 합니다.

307..투자는 수학적 연습이 아니라는 사실을 알 필요가 있다.

 

 

11장 세금 문제

311..투자자가 세율을 낮추는 것에만 지나치게 집중하다 보면 투자 성과의

핵심인 전체 수익률 개선을 경시할 수 있다.

 

세금 회피가 목적이 되어서는 안 된다

312..당신은 보유하고 있는 주식의 가치를 순자산의 관점에서 평가할 수 있는

훈련을 해야 한다. 

투자의 최우선 목표는 순자산의 극대화이며, 세금을 최소화하는 것은 부차적인

목표임을 기억하자.

 

 

세금을 이연시키는 주식 장기 보유

315..버핏이 처음부터 주식의 영구보유를 선호했던 것은 아니다.

 

세금 문제에 관한 최고의 전략

317..버핏은 우리에게 세금을 납부하는 것을 성공한 투자에 대한 논리적

결과로 받아들이라고 말한다.

318..당신이 투자를 한다면 가장 낮은 세율로 가장 많은 세금을 내도록 해라.

 

 

* 버핏투자조합 편지 - ‘세금 문제’에 관하여

324..어떤 주식에 투자해서 큰 수익이 기대된다면 여기에 비례해 세금을 

더 내는 것은 감수해야 한다.

326..펀드 매니저들은 자신이 세금을 내는 것처럼 펀드를 운용해야 한다.

 

 

 

12장 운용 자금의 규모와 성과의 관계

 

운용 자금을 둘러싼 버핏의 딜레마

331..투자조합의 자산이 그의 투자 아이디어를 흡수할 수 있는 수준을 

넘어서자 버핏은 새로운 조합원을 받아들이는 것을 중단했다.

332..많은 돈을 갖고 있지 않다는 것은 구조적으로 대단히 장점입니다.

333..핵심은 자본금의 절대적 수준이나 시장의 전반적인 동요가 아니라

그 둘이 교차되는 지점에 있다.

 

* 버핏투자조합 편지 - ‘운용 자금이 투자 성과에 미치는 영향’에 관하여

347..시장 주기는 때때로 투자의 원칙을 크게 벗어나기도 하지만 결국

투자의 원칙에 따라 순환하며, 그 반대의 경우는 없다.

 

 

13장 계속할 것인가, 멈출 것인가?

 

버핏에게 고민을 안겨준 강세장

 

버핏, 투자조합을 해체하다

 

복합기업의 등장

 

 

제리 차이의 성공과 몰락

363..피델리티의 제리 차이 사례, 시장의 모멘텀이 사라지는 것에 맞춰 동반

폭락했다.

 

끝까지 조합원들과 함께한 버핏

365..버핏이 만일 조합을 매각하기로 결정했다면 더 많은 돈을 벌 수 있었을

것이다. 하지만 청산을 선택했고, 조합원들과 “함께” 돈을 벌었다 할 수 있다.

 

 

투자자에게 감성지능은 필요할까?

366..주식시장이 상승하고 하락할 때마다 변해야 하는 것은 우리의 ‘방법’이지

‘원칙’이 아니다.

369..자신의 가치투자법은 작동되지 않고 있는 반면 주변의 다른 사람들은 모두들

쉽게 돈을 벌고 있는 것처럼 보일 때, 자신의 원칙을 지켜가는 것은 매우 어려운 일이다.

 

 

* 버핏투자조합 편지 - ‘강세장에 뛰어들 것인가, 피할 것인가’에 관하여

371..나는 기업이나 주식시장에 대한 어떠한 예측도 하지 않습니다.

378..나는 시장 예측을 잘해서 성과를 거두지 않는다. 시장을 예측하려는 

시도조차 하지 않는다. 

388..나는 내가 이해하는 범위를 넘어서는 투자 결정을 절대 하지

않을 겁니다.

393..투자 목적으로 주식이나 기업을 평가하는 작업에는 언제나 ‘양적

요인’과 ‘질적 요인’이 혼합되어 있습니다. 두가지 관점 중에 어느 쪽으로

접근하든 돈을 벌 수 있습니다.

394..정말 큰 돈은 질적 판단을 중요시하는 투자자가 벌게 되지만,

최소한 나의 사견으로는 더 확실한 수익은 명확한 양적 결정에 의해

얻게 됩니다.

397..지금까지의 경험은 시기를 예측하는 것이 무의미하다는 것을

보여줍니다.

405..투기는 불법도 아니고, 비도덕적이지 않지만 돈을 벌게 해주는

것은 더더욱 아니다.

412..역사는 똑같이 반복되지는 않는다. 다만 비슷한 양상으로 전개된다.

자신의 실수를 통해 배우는 것보다 다른 이의 실수를 통해 배우는

것이 기회비용의 측면에서 훨씬 낫다.

 

 

14장 작별의 지혜

415..1969년, 39세의 버핏은 그동안 운용해왔던 버핏투자조합을 

해체하기로 마음먹는다.

418..수익을 내기 위해서 오로지 주식만이 능사가 아니다. 당신은 현

상황에서 이치에 맞는 것을 사면 된다.

 

 

버핏도 인정한 투자의 고수, 빌 루안은 누구인가?

420..버핏은 그레이엄과 마찬가지로 인간이 갖춰야 할 첫 번째 덕목으로

진실성을 사업 감각보다 더 중요하게 꼽았다.

미래의 알지 못하는 환경에서 오류가 발생할 확률을 없애는 것은 불가능

합니다. 하지만 소극적이든 적극적이든 판단은 내려져야 합니다.

423..만약 당신의 자본이 다른 사람의 관리 아래에서 성과가 좋지 못하다면

당신은 당신의 선택에 대해 깊이 생각해보아야 한다.

 

 

지방채에 관심 있으신 분 계십니까?

426..어떤 투자자가 되었든지 간에 꼭 생각해봐야 하는 두 가지 중요한

질문이 있다. 첫째는 ‘달성 가능한 수익은 얼마인가’이고, 둘째는 ‘리스크는

무엇인가’하는 것이다.

무언가가 관습적이라는 것은 반드시 그것이 보수적이거나 옳다는 것을

의미하지는 않는다.

 

주주를 동반자로 생각한 버핏

427..나는 보수적인 주주 그 이상의 도덕적 의무감을 가지고 싶은 생각은

없습니다.

429.. 모든 투자자들은 한 해에 한 번 오마하에서 열리는 주주총회에서

동일한 기회를 가지며, 그들은 모두 버핏에게 질문할 기회를 가지고

모든 이들의 앞에서 버핏의 답변을 듣게 된다.

선택적으로 정보를 공개하는 것은 아무리 그것이 중요하지 않은 성질의

것이라도, 윤리적이지 않다는 것이 그의 믿음이다.

 

 

* 버핏투자조합 편지 - ‘시장, 인플레이션 그리고 친구’에 관하여

436..불확실한 상태에서 다른 사람의 돈으로 ‘운 좋게’실적을 올릴

기회를 찾고 싶지도 않습니다.

442..투자조합을 해체하면서 투자 방면에 경험이 적은 조합원들에게

소극적인 자세로 아무 조치도 취하지 않고 수완 좋은 판매사원이

여러분들을 찾아가도록 그냥 내버려두는 것은 도리가 아니라고

생각했습니다.

446..여러분은 채권과 주식 사이에서 스스로 판단을 내려야 합니다.

457..꼼꼼한 연구와 분석을 바탕으로 투자하면 리스크는 낮고 보상은

높은 투자가 가능하다.

 

 

에필로그 - 새로운 시작을 위하여

 

버크셔 해서웨이의 모든 주주는 파트너이다

460..우리는 기업 자체를 자산의 궁극적인 주인이라고 보지 않습니다.

우리는 기업은 주주를 잇는 통로라고 생각합니다.

 

탁월한 기업을 적정 가격에 매입할 것

464..양적 측면을 질적 측면으로 전환하는 것은 혁명적인 일이 아니라

한 단계 진화한 일이었다. 그레이엄이나 ‘초기의 버핏’가운데 그 어느 

것도 가치 없는 것은 없다.

 

비즈니스적 관점에서 투자하라

465..투자자는 자본을 가능한 한 가장 생산적인 형태로 유지시켜야 한다.

 

원칙을 바꾸지 마라

 

감사의 말

 

옮긴이의 말

 

 

부록

 

부록 A - 다우지수와 버핏투자조합의 실적 비교

 

부록 B - 버핏투자조합과 신탁, 뮤추얼 펀드의 수익률 비교

 

부록 C - 세콰이어 펀드의 초기 10년과 S&P500의 성과 비교

 

부록 D - 뎀스터 밀의 재무제표

 

부록 E - 버핏투자조합 조합원들에게 보낸 버핏의 마지막 편지: 비과세 지방채의 메커니즘

 

참고문헌